2023年12月14日滬鋁主力止跌反彈，漲幅達1.77%，是自11月鋁價自高位下跌以來的單日最大漲幅。從基本面角度來看，11月國內需求邊際走弱、與海外偏空的宏觀情緒共振帶動滬鋁主力單月下跌3.2%，而步入12月以來，雖然倫鋁受需求預期影響持續偏弱、拖累國內鋁價跟跌、同時鋁錠進口利潤被動走擴，但國內基本面已悄然出現邊際改善。

一、為何鋁主流消費地中河南、山東表現亮眼？對全國的情況是否有代表性？

從統計局分省鋁材產量來看，全國主要鋁材產地為山東、河南、廣東、江蘇、浙江及廣西重慶等地，其中山東、河南兩省多年穩居鋁材產量前兩位，兩省合計產量可占全國鋁材總產量的近40%，而上述其他五省鋁材產量占全國的近30%。

從季節性規律來看，除了河南省以外，其他省份鋁材產量在12月份并無明顯的季節性表現。近四年全國12月鋁材產量的環比增量中、近50%-100%由河南省貢獻。

從另一角度來看，鋁的主要消費領域中，地產竣工及太陽能新增裝機容量均在12月存在非常顯著的季節性增量規律。雖然今年年底從工業材端調研反饋光伏板塊需求不及預期，但其他樣本企業表示地產竣工端對鋁需求的拉動仍維持往年的季節性規律。對于地產端用鋁的消費，在鋁加工品種，我們以建筑鋁型材和鋁板帶為例、對近期各主流消費地差異化表現、及鋁出庫與鋁加工開工率表現的差異進行探討。

從建筑鋁型材角度來看，其主要產能主要分布在華東及華南的幾個省市，分布范圍較廣且企業數量多。所以雖然建筑鋁型材企業在國慶假期后就開始反饋訂單邊際有所好轉，但從樣本來看，總體產量體現提升但是幅度較為有限。

但從鋁板帶角度來看，從調查數據來分析，今年1-11月，河南省鋁板帶產量占全國的44%，山東省鋁板帶產量占全國的23%，河南山東兩省鋁板帶產量合計占全國鋁板帶產量的67%；其余11省占23%。由此可見，河南及山東兩省無論從鋁材總產量來看、還是從鋁板帶產量來看，都是占全國各省中占比最高的兩省。

從鋁加工樣本企業調研中反饋的地產竣工端年終趕項目情況，結合鋁板帶的省份集中度情況，我們認為地產年底趕工中對鋁板的需求集中在河南及山東體現是合理的、且對全國的情況具有代表性的。

最終，在河南、山東的鋁需求體現為：出庫維持高位、鞏義對華東大升水、山東對無錫大升水帶來現貨持續流入、鋁加工企業強烈反饋買不到貨從而產生鋁錠對廢鋁的替代的等種種情況，帶來了鋁錠社會庫存持續快速去化。

二、2024鋁展淺談鋁價反彈的主要影響因素

12月14日，全國鋁錠社會庫存較12月11日下降4.5萬噸至44.6萬噸，為今年5月中旬后的最大半周降庫幅度。同時，據調研數據顯示，受鋁板帶需求較好帶動，鑄軋卷加工企業廠內成品庫存近兩周已合計下降2.04萬噸，同時鑄軋卷周度產量自11月初開始已連續5周環比提高。

從鋁錠社會庫存角度來看，目前庫存已是近年來同期最低水平，且從12月至1月的庫存規律來看，除了2023年1月份的特殊情況，其他年份1月份庫存基本企穩為主，去庫速度較12月有所放緩，但更多累庫一般發生在農歷春節前夕。從歷史規律來看，目前價差在12月已是往年偏強水平、但并不是1月份的最高差值，預計月差仍有走擴空間。

綜上，2024鋁展小編認為近期鋁需求端季節性提高帶來供需邊際改善情況是不容忽視的。但從價格運行邏輯來看，美聯儲議息決議釋放的明年貨幣立場可能鴿派大轉向的信號，對宏觀情緒以及有色金屬價格的提振作用更加顯著，宏觀與基本面共振帶動鋁價偏強反彈。